Оперативное управление финансовыми потоками фирмы сводится к управлению еетекущими денежными потоками. Ежедневно перед фирмой возникают вопросы:? за счет чего и каким образом оплатить сегодня неотложные счета;? куда, когда и на каких условиях направить появившиеся сегодня свободныеденежные средства.В реальной жизни любой фирмы невозможно свести управление финансами куправлению денежными потоками в рамках отдельно взятого вида деятельности —операционной, инвестиционной, финансовой. Даже имея ясное представление одоходности в каждом виде деятельности, в условиях открытой экономики, естьогромное количество факторов, учет которых не позволяет принять прямолинейныйподход к принятию финансовых решений, ориентируясь лишь на максимальнуюдоходность определенного вида деятельности.К фундаментальным факторам, влияющим на принятие решений по оперативномууправлению потоком денежных средств, относятся:? наличие принятых в фирме приоритетов видов деятельности. Главнымприоритетом является операционная деятельность, а инвестиционная ифинансовая деятельность присутствует настолько, насколько это необходимо дляобеспечения финансирования операционной деятельности. Отсюда термин –"основная деятельность" – деятельность, определяющая профиль и облик фирмына рынках сбыта и в конкурентной борьбе;? наличие принятых в компании стратегических целей, требующих особогорежима финансирования: а) в заранее неизвестный момент времени (например,если сегодня необходимо профинансировать покупку технической документациина интересующую фирму продукцию, то она может пойти на это в ущербинтересам постоянного приоритета, т.е. финансирования основнойдеятельности); б) в заранее известный момент времени, например,финансирование заранее спланированных капитальных вложений;? неожиданные изменения взаимоотношений с поставщиками и потребителями. Кпримеру, неожиданная просьба постоянного, надежного поставщика сырья одосрочной оплате поставки в связи с обострением у него финансовой ситуации,неожиданное банкротство важного поставщика и др.;? риски неритмичности денежного потока.Всех факторов перечислить невозможно. Они настолько разнообразны, что преждечем реагировать на их воздействие, всегда приходится сначала оценить ихзначимость для судьбы фирмы и лишь после этого включать в процесс принятияфинансового решения. Нельзя не учитывать и условия, в которых осуществляетсясама технология финансирования (прохождения денег через банк и т.д.).Движение денежных средств фирмы представляет собой непрерывный процесс. Длякаждого направления использования денежных фондов должен бытьсоответствующий источник. В широком смысле активы фирмы представляют собойчистое использование денежных средств, а пассивы и собственный капитал –чистые источники. Цикл движения денежных средств для типичной промышленнойкомпании изображен на рисунке 2.Рис. 2. Потоки денежных средств в рамках промышленной компании.Для действующего предприятия реально не существует начальной и конечной точки.Конечный продукт – это совокупность затрат сырья, основных средств и труда, вконечном счете оплачиваемых денежными средствами. Продукция затем продаетсялибо за наличные, либо за кредит. Продажа в кредит влечет за собой дебиторскуюзадолженность, которая в конечном счете инкассируется, превращается вналичность. Если продажная цена продукции превышает все расходы (включаяизнос активов) за некоторый период, то за этот период будет получена прибыль,если нет – убыток. Объем денежных средств (центральная точка рисунка)колеблется во времени в зависимости от производственного графика, объемапродаж, инкассации дебиторской задолженности, капитальных расходов ифинансирования. С другой стороны запасы сырья, незавершенное производство,запасы готовой продукции, дебиторская задолженность и подлежащий оплатекоммерческий кредит колеблются в зависимости от реализации, производственногографика и политики в отношении основных дебиторов, запасов и задолженности покоммерческому кредиту.Цикл денежного потока представляет собой повторяющийся интервал времени, втечение которого осуществляется вложение денежных средств в оборотные активы(производственные запасы, в частности), продажа результата от эксплуатации этихактивов и получение выручки от реализации. Указанная последовательностьсоставляющих цикла, как и соответствующий каждой из них временной интервал,представляют классическую структуру цикла.Однако в реальном мире возможны нарушения как последовательностисоставляющих цикла (например, получение выручки до оформления самого актапродажи), так и соответствующих запланированных размеров временныхинтервалов. В результате возникает необходимость либо в пополнении денежногопотока за счет привлечения дополнительного капитала, либо использование подругим направлениям излишков сложившегося денежного потока. Уже самавозможность появления в реальной жизни противоположных результатов движенияденежного потока вынуждает финансистов разумно управлять циклом денежногопотока.Результаты процесса управления можно продемонстрировать сравнением двухциклов денежных потоков одной и той же фирмы, представленных в гистограмме нарисунке 3.Схема первого цикла денежного потока представляет содержание классическогоцикла, параметры которого рассчитаны в процессе оптимизации (нормирования)отдельных составляющих оборотных активов:? норматив производственных запасов — 30 дней;? норматив складского запаса готовой продукции — 30 дней;? норматив срочной дебиторской задолженности — 40 дней;? норматив остатка денежных средств в размере 10-дневной выручки длянеотложных нужд, оплаты услуг банка и т.д.;? средняя продолжительность краткосрочной кредиторской задолженности — 30дней — также не редкость.Все составляющие цикла масштабированы однодневной выручкой. Это объясняетсятем, что все составляющие восстанавливаются выручкой, как связанные активыфирмы.I циклПроизводственные запасы 30днейГотовая продукция 30 днейДебиторская задолженность 40 днейВыручказа 10 дн.Кредиторская задолженность30 днейТребуемый оборотный капитал 80 днейII циклПроизводстзапасы 15днейГотоваяпродукция 15днейДебиторскаязадолженность 30 днейНа счете в банке деньги отсутствуютКредиторская задолженность40 днейТребуемый оборотныйкапитал 20 дней0153060100110Рис. 3. Гистограмма двух циклов денежных потоков.Таким образом, данная гистограмма имеет цикл денежного потока 110 дней(30+30+40+10=110), а для его обслуживания необходимо привлечь дополнительныйкапитал в размере 80-дневной выручки (110–30 = 80). В результатереструктуризации цикла денежного потока через некоторое время та же фирмаполучила новую модель цикла (в гистограмме второй цикл), которая требуетдополнительного капитала лишь размере 20-дневной выручки. И у финансистовпоявилась более приятная задача — куда направить высвободившиеся средства.Представленная в результате реструктуризации новая модель цикла типична дляусловий спада, характерных для современной России. Таким образом, управлениеденежным потоком сводится к минимизации цикла денежного потока исоответственно к минимизации капитала, инвестируемого в оборотные активы.Алгоритм этого управления сводится к следующим шагам:1. Построение схемы сложившегося цикла денежного потока.2. Анализ каждой составляющей цикла денежного потока.3. Выработка механизма оптимизации каждой составляющей цикла.4. Реструктуризация цикла денежного потока.5. Контроль и поддержание оптимальных значений каждой составляющей и всегоцикла денежного потока.Реализация этого алгоритма требует привлечения широкого круга специалистовфирмы, но ведущая роль должна принадлежать финансистам. В отечественной наукеи практике в этом вопросе накоплен огромный опыт, который с успехом может бытьиспользован.В современных условиях механистический подход в использовании этого алгоритмане менее опасен, как и отсутствие осмысленного управления циклом денежногопотока. Желаемого результата можно добиться при условии:? постоянного внимания к объемам продаж. Необходим жесточайший мониторингсбыта продукции. Если эта работа аккуратно выполняется, то на существенныеизменения объема продаж возможна своевременная реакция в формесоответствующей коррекции схемы цикла денежного потока;? построения разумной политики коммерческого кредитования, а также выбораэффективных форм и систем расчетов. Здесь необходима особая гибкость.Предоплата — наихудшая форма, которую придумали финансисты. В первыегоды рыночных реформ она была в какой-то мере оправданна. Но сегодня, когданаблюдается определенная стабилизация в банковской сфере и на финансовыхрынках, можно с успехом использовать овердрафт, аккредитив, долеучастие,кредитную линию и т.д.;? построения разумной политики взаимоотношений с банком. Это сегодня одна изсложнейших проблем, стоящая перед большинством отечественных фирм.Успешное разрешение этой проблемы сводится к решению следующих задач:выбор банка, удовлетворяющего требованиям фирмы; определение вместе сбанком политики управления денежными средствами фирмы и остатком насчете. Эта политика включает: регулирование депозита "лотбокс", проведениесогласованных операций с ценными бумагами — покупка ценных бумаг насвободные деньги фирмы и их продажа в нужный момент;? организации оперативного планирования и контроля денежных потоков.Главная задача регулирования потока денежных средств — нахождениекомпромисса между достаточным размером имеющихся денежных средств дляподдержания ликвидности фирмы и постоянным инвестированием избыткаденежных средств для поддержания их прибыльности. С особой остротой проблемаэтого компромисса встает перед каждой фирмой в периоды спада бизнес-цикла, т.е.снижения деловой активности. В общем случае необходимо определить:? оптимальное время для открытия кредита и выплаты обязательств по нему;? ежедневную переходящую сумму денежных средств со счета на счет, для чегонеобходима информация о ежедневной денежной наличности.Очевидно, что фирмы с устойчивым финансовым положением имеют большевозможностей кредитоваться по выгодным ставкам даже при узких финансовыхрынках, как например в современной России. Такие фирмы могут себе позволитьдержать минимальный кассовый остаток либо обходиться вовсе без него.Размер денежной наличности, которым постоянно должна располагать фирма,равняется:? компенсационным остаткам, которые установлены обслуживающим банком;? денежным остаткам, необходимым для удовлетворения ежедневныхпотребностей: на непредвиденные случаи, для обслуживания ежедневных сделокза наличные и др.;? остаткам наличности для выполнения обязательств при непредвиденныхобстоятельствах, т.е. для поддержания необходимой финансовой маневренности.Однако искусство управления денежными средствами отнюдь не сводится красчетам оптимальных сумм денежной наличности на счетах фирмы.Принимая во внимание второе определение "золотого правила" финансирования,можно констатировать, что поддержание оптимальных размеров денежных средствна счете для оплаты кредиторской задолженности при прочих равных условияхравносильно отсрочке на соответствующую сумму оплаты этой кредиторскойзадолженности. Этот вывод положен в основу различных инструментов отсрочкиплатежей. Наиболее распространенными на практике способами отсрочкиденежных выплат являются:? поддержание постоянного нулевого остатка на расчетном счете;? применение вексельной формы расчетов;? задержка зарплаты служащим.Каждая фирма использует в определенное время комбинацию этих способов либоотдельные из них, постоянно помня о сохранении объективного по своей природекомпромисса между ликвидностью и доходностью.Политика нулевого счета привлекательна потому, что снимает проблемуразмещения свободных денежных средств в краткосрочные финансовыеинструменты, что требует дополнительных издержек. В периоды высокой инфляциинулевой счет — самый надежный способ защиты денежных средств от инфляции.Фирмы, активно использующие политику нулевого счета, исповедуют агрессивнуюденежную стратегию. Успешная практическая реализация такой стратегии зависитот возможности получения на расчетный счет денежных средств именно в те дни,когда они совершенно необходимы, — в дни выплаты зарплаты, оплаты неотложныхнужд.Политика нулевого счета фирмами нередко применяется в отношениях со своимидочерними и зависимыми компаниями. Это дает возможность лучшеконтролировать переплаты денежных средств, оптимизировать общие остаткиналичности фирмы.Активность применения фирмами политики нулевого счета определяетсясостоянием внешней финансовой среды функционирования фирмы и заметновозрастает в периоды общей финансовой нестабильности в стране.Вексельная форма расчетов — одна из весьма распространенных в мире формрасчетов, позволяющая осуществлять задержки выплат денежных средств. Внормальных условиях платеж по векселю осуществляется в момент, когда онпредставляется в банк держателя этого векселя на инкассо. Банк в свою очередьнаправляет вексель на акцепт эмитенту. Выигрыш во времени обходится фирме небесплатно. Во-первых, банк взимает комиссионные за работу с векселями. Во-вторых, эмитент векселя теряет часть денежных средств при расчетах векселем,поскольку кредитор покупает вексель не по номиналу, а с дисконтом.Несмотря на огромную популярность данного метода отсрочки выплат долга всовременных условиях, к использованию этого финансового инструментанеобходимо подходить с особой осторожностью.Под задержкой денежных выплат служащим принято понимать уменьшениечастоты или периодичности выплаты зарплаты, удлинение срока оплатыподотчетных сумм. Сдвиги дат выплат зарплаты позволяют, кроме того, законнымобразом сдвигать сроки перечисления и начислений на зарплату во внебюджетныефонды. Однако применение этого способа задержки платежей также связано срядом ограничений:? сложностью законного переноса сроков выплаты зарплаты. Законные измененияпериодичности выплаты зарплаты можно осуществлять лишь один раз в полгода— на конференциях по заключению и проверке выполнения администрациейусловий коллективного договора;? если задержку выплаты зарплаты удается осуществлять чаще, чем один раз вполугодие, это вовсе не освобождает фирму от начислений взносов вовнебюджетные фонды и своевременного их перечисления, поскольку срокиперечислений стабильны в течение хозяйственного года и не зависят отизменений сроков выплат зарплаты в течение того же года.Концепция цикла денежного потока имеет огромную практическую ценность.Повседневное его поддержание в ходе текущей финансовой работы — надежныйспособ обеспечения постоянного финансового равновесия фирмы. Рассмотренныеранее закономерности финансового равновесия, которые вытекают из содержаниябаланса, мало помогают в повседневной финансовой практике, посколькупредназначены для оценки финансового состояния фирмы только на отчетные даты.Но если в периоды между отчетными датами финансисты в своей текущей работестрого ориентируются на соблюдение и поддержание параметров цикла денежногопотока, то неожиданностей нарушения финансового равновесия на отчетную датупросто не произойдет.В реальной практике концепция цикла потока денежных средств выполняет важнуюбалансирующую и мобилизующую роль. Эта роль отчетливо прослеживается наследующей схеме, изображенной на рисунке 4.На схеме представлен извечный треугольник, в который зажаты финансы в реальнойпрактике. На финансы оказывают постоянное давление цепочки (1), (2), (5).Давление цепочки (1) проявляется в стремлении отсрочки платежей клиентов,поскольку чем больше отсрочка платежа, тем эффективнее решаются проблемысбыта. Однако расширение масштабов продаж может обернуться и убытками. Чембольше отсрочка платежа, тем выше издержки на финансирование оборотногокапитала в части дебиторской задолженности.Критерием безубыточного роста объема продаж является превышение прибыли отроста продаж над ростом издержек на реализацию с учетом временной стоимостиденег в результате отсрочки платежей. Важность этого критерия проявляется и втом, что он выступает барьером против широко применяемых при захвате рынковсбыта демпинговых цен, а также мерилом эффективности политики скидок в целяхускорения инкассации выручки.Рис. 4. Схема взаимосвязей служб фирмы.Выход из данной противоречивой ситуации возможен исключительно в рамкахкомпромисса между интересами финансовой службы и службы сбыта фирмы.Давление цепочки (2) проявляется в стремлении уменьшить отсрочку платежей заприобретаемые фирмой материально-производственные запасы. Чем меньшерассрочка платежа, тем меньше усилий требуется со стороны службы снабжения длявыполнения своих функций. С другой стороны, чем короче кредиторскаязадолженность, тем труднее обслуживать эти долги. Возрастает необходимый объемналичности в целях повышения степени финансовой маневренности, что в своюочередь ведет к снижению общей доходности фирмы. Кроме того, присутствие впассивах большого количества часто возобновляемых источников сопряжено сколичественным нарастанием мелких рисков, которые, сливаясь воедино, создаютпостоянное финансовое напряжение в фирме.Важная роль финансовой службы фирмы, вытекающая из приведенной выше схемы,состоит в том, чтобы сбалансировать интересы носителей (1) и (2) цепочек. Этонепременное условие построения равновесного цикла потока денежных средств.Много сложнее давление на финансы со стороны носителей цепочки (5). Финансы –главное звено в балансировке внутрифирменных интересов, объективных по своейприроде, поэтому все сбои в хозяйственном цикле так или иначе сказываются нафинансах. Среди множества проявлений давления со стороны носителей разныхцепочек нередко присутствуют и те, что связаны с "эффектом проталкивания",известного на примере проталкивания нужных инвестиционных проектов.В конечном счете сбалансированное финансирование снабж